在美国的资产支持的商业纸（ABCP）在3月20日至4月20日达到顶峰，作为流动资金的替代资金来源变得稀缺，这次市场上的术语相对无法进入。然而，在2220年的下半年，在ABCP发布的下半年改善了对其他资金来源的访问。鉴于美国经济，持续的市场不确定性，较软的工作市场，低利率和相对于贷款的强大银行存款，鉴于美国经济，持续的市场不确定性，较低的利率和强大的银行存款，鉴于今年的全球评级，全球评级预计将持续稳定或略微上涨。
在欧洲，中东和非洲（EMEA），优秀的ABCP超过了1000亿美元，在今年下半年具有强劲发行活动。致力融资金额的增长也在三年之高中，表明长期利息仍然是积极的。尽管市场不确定因素，但守则融资投资合同的ABCP发布已稳步增长。总体而言，我们预计今年稳定发行，根据整体经济条件，复苏速度和流动性的可用性。
在日本，我们在2020年关于相关交易党的请求中的两个剩余ABCP计划之一的评级。
Covid-19：银行评级变化的潜在影响更适度
标准普尔全球评分相信仍然存在高，虽然冠状病毒大流行的演变及其经济影响。疫苗生产正在升高，卷展栏正在全世界聚集。广泛免疫，这将有助于为返回更正常的社会和经济活动水平的方式铺平道路，在第三季度结束时，大多数发达经济体都可以实现。然而，一些新兴市场可能只能在年底或以后实现广泛的免疫。我们在评估与大流行相关的经济和信用影响时使用这些假设关于评估与大流行相关的经济和信用影响（请参阅我们的研究：www.nosnuff.com/ratings）。随着情况的发展，我们将更新我们的假设和估计。
对于完全支持的ABCP计划，我们考虑Covid-19信用相关的敏感性，以间接而不是直接评级驱动程序。这是因为，考虑到完全支持，对这些程序的评级较弱地与流动性设施提供者的评级相关联，而ABCP上的评级作用通常源于流动性设施提供者的评级变化。流动资业提供者的评级前景的变化不会影响ABCP上的评级。然而，流动资金提供者或信用证放置的降级可能影响流动性提供者的短期评级，可能会影响ABCP的评级。
自去年新冠肺炎大流行开始以来，许多银行辖区的金融机构受到负面评级势头的影响。然而，自2021年初以来，美国银行业的前景有所改善。这支持了多数评级为稳定的美国银行的前景，并降低了约四分之一前景为负面的银行评级遭下调的风险。在欧洲、中东和非洲地区，我们的评级仍然有严重的负面偏见，约40%的评级对欧洲大型银行仍然是负面的，这反映了更高的经济风险、结构性盈利能力，对一些银行来说，还有多种其他因素。
我们评估了完全支持的管道对支持提供商信用评级变化的敏感性。为此，我们考虑了前景和长期评级到短期评级的映射。例如，对于“A-1”评级的管道，如果支持提供商的评级为A/负/A-1，则ABCP评级受到影响的风险相对较高。考虑到对这家支持供应商的负面展望，即使是可能下调一级至' a -'，也相当于短期评级为' a -2'。另一方面，如果支持提供商的评级为A/Stable/A-1或A+/Negative/A-1，则资产支持商业票据评级受到影响的风险较小。无论是稳定的前景，还是一个或多个未使用的长期评级，都将防止短期评级受到影响，这将限制管道评级的潜在影响。基于我们的灵敏度分析(见表1和4和附录),约12.2%的完全支持渠道在美国和在13.8%左右EMEA可以影响改变在信用评级提供商的支持,从大约20%去年6月在美国和欧洲。考虑到这一点，我们预计未来6个月，我们对完全支持的资产支持商业票据渠道的评级将受到有限影响。
对于部分支持的资产支持商业票据，我们在分析中也考虑了资产表现。目前，我们认为无担保消费贷款的抵押品表现前景较弱，评级趋势稳定到有些负面。另一方面，对于优质汽车贷款、汽车租赁和汽车经销商楼层规划，我们认为抵押品表现前景和评级趋势都是稳定的。对于所有其他类型的资产，前景仍然较弱，但评级趋势基本稳定。我们对所有部分支持的交易的基本损失假设都高于当前的损失表现，并反映了我们对资产支持证券(ABS)行业在多种经济情况下的预期表现的看法。
在过去的六个月里，美国和欧洲、中东和非洲的节目收视率保持稳定。随着时间的推移，我们将继续监测icr和抵押品性能的任何恶化。
解决方案交易对手评级与ABCP支持提供商的ICRS
通常，适用的交易对手评级是发行人信用评级（ICR）或如果相关的义务，则根据支持提供者的义务，分辨率的抵押权额定值（RCR）。该RCR反映了我们对银行某些高级负债的相对违约风险的看法，这些风险可能会受到免受违约保护的影响，如果银行受到保释金（见“分配金融机构处置对手方评级的方法(2018年4月19日发表)。
我们将RCRS分配到欧盟的一些国家和瑞士，瑞士，美国和美国，以及在主要司法管辖区的纾困立法中的差异意味着RCR负债的宇宙之间的不同之处在于它们。如果交易对手的义务完全抵押，则依照负债，例如回购协议和抵押衍生品，通常在大多数司法管辖区内获得RCR。
在考虑支持提供商是否有资格参加RCR，我们将审查合同下的任何抵押条款和标志的频率。在仍然存在对交易对手的任何无抵押威胁的范围内，ICR通常是适用的评级类型。其他形式的支持在ABCP计划中，例如流动性设施，通常是不安全的资助承诺，这些承诺不会被明确排除在纾困。因此，我们通常薄弱将ABCP上的评级与流动性提供者的ICR联系起来。
美国:可供选择的资金减少了发行增长
Dev Vithani，纽约，(1)212-438-1714;dev.vithani@spglobal.com
Cathy C de la Torre，纽约，+1 (212)438-0502;cathy.de.la.torre@spglobal.com
我们预计，2021年美国资产支持商业票据的发行量将保持稳定或适度增长，从目前的水平(2021年4月21日的2473亿美元)增至2550亿- 2600亿美元。根据美联储(Fed)的数据，美国资产支持商业票据余额仅增长0.6%，从2019年的2548亿美元增至2020年的2563亿美元，而在去年4月大流行高峰期间达到约2720亿美元的中期高点。这种增长源于一个相对难以进入的短期市场，以及企业需要获得短期流动性。
由于替代资金流动性的替代资金来源，ABCP发布在2020年后半段变得更加压力。Issuance growth will likely remain muted due to several factors: ongoing market uncertainties, a modest projected rebound in U.S. real GDP following a contraction in 2020, elevated unemployment levels that are not expected to reduce to near prepandemic levels until 2024, a low-interest-rate environment with the benchmark federal funds rate not expected to increase until third-quarter 2023, and robust levels of bank deposits relative to loans.
表1
廉价的存款融资和收益率曲线正在抑制发行
在大流行开始时，银行(通常作为资产支持商业票据项目的发起人和管理人)具有较低的不良资产、良好的资本和流动性。尽管2020年形势严峻，但它们仍实现了不错的盈利，而对股东派息的限制也有助于提高资本充足率。然而，银行普遍报告的贷款增幅为中、低个位数，且存款相对于贷款而言相当强劲。因此，他们对包括资产支持商业票据在内的非存款融资的需求受到了限制。
美联储放松货币政策(包括量化宽松)，为体系注入了更多流动性，并可能继续抑制资产支持商业票据的增长。由于超低利率加上不温不火的贷款增长损害了利差收入，利润率在2020年接近几十年来的低点(见“大型美国银行的收入应该在2021年改善，而盈利能力将滞后于流行前水平，“2月17日，2021年）。尽管促进了经济活动的势头，但我们不希望美联储在2023年第三季度筹集汇率，因为它不断对整体经济，通货膨胀目标和劳动力市场的注意力价格。所说，我们不期望短期资金的激励变化，如ABCP，直到我们开始看到更加永久的产量曲线。
虽然支持商业票据市场需要时间去体验加息的影响,资产支持商业票据向投资者仍然是一个独特的产品,尤其是在美国证券交易委员会(sec)最近的修正案扩大“合格投资者”的定义和“合格机构买家”501年规则(a)和144年的证券法案,分别。这些修订更有效地确定了拥有参与私人资本市场的知识和专长的个人和机构投资者，从而扩大了合格实体的名单。潜在买家的增加将提高总潜在资本供应，同时降低当前和潜在发行人的交易成本，因为投资者对规则144A发行的竞争加剧。所有这些都促进了市场上的资本形成，并进一步加强了资产支持商业票据的作用，不仅作为银行的另一种资本市场融资来源，而且作为推动经济增长的可行资金来源。
尽管发行稳定，但管道层面的活动依然强劲
在过去六个月里，我们对资产支持商业票据的评级保持稳定。自我们于2020年10月发布上一份报告以来，我们已经对几个项目的债券进行了评级(见本报告末尾的评级行动部分):
- Alinghi Funding Co. LLC(由Nearwater Capital赞助)是一种新的全支持渠道，使用从主证券贷款协议中获得的收益，以及总回报掉期来购买美国国债和贷款给银行，作为优质流动资产持有。
- Aquitaine Funding Co. LLC (sponsored by Nearwater Capital) is a new fully supported conduit that uses proceeds from a global master securities lending agreement, as well as total return swaps to purchase U.S. Treasuries and loans to banks, to hold as high-quality liquid assets.
- Mackinac Funding Co. LLC(也由Nearwater Capital赞助)是一个全面支持的渠道，它在现有结构中引入了新的全球主证券贷款协议，包括贷款协议和总回报互换。
- 华盛顿摩根资本有限责任公司(由Guggenheim Treasury Services LLC管理)是一个新的全面支持的渠道，将发行以美元计价的资产支持商业票据，为各种资产提供资金，包括资产支持池、证券、贸易应收款和其他金融资产。
- Legacy Capital Co.LLC（由Guggenheim Reserty Services LLC赞助）是现有的全面支持的导管，可添加可调用，可推动和可调用/推动的ABCP。
- Concord Minutemen Capital Co.LLC（由Guggenheim Reserty Services LLC管理）是现有的全面支持的导管，包括C系列标准，可拨打，可推动和可推动/可键入的ABCP，用于补充A和B系列B注意。
- Lexington Parker Capital Co.LLC（由Guggenheim Curryury Services LLC管理）是现有的完全支持的导管，将可调用，可推翻和可推翻/可键入的ABCP添加到优秀的标准ABCP（统称A系列）中。
2020年11月，应Kells Funding LLC(由FMS Wertmanagement Services GmbH赞助)的要求，我们撤销了对资产支持票据的评级。
美国资产证券化项目的评级敏感性
我们分别评估了完全支持和部分支持渠道对优秀资产支持商业票据项目评级的影响。与流动性工具提供商的ICR相比，我们对得到充分支持的资产支持商业票据渠道的评级较弱。随着1.9万亿(兆)美元财政刺激方案获得通过，收益率曲线趋陡，美国银行业的前景自年初以来已有所改善。这支持了我们对多数评级为稳定的美国银行的展望，并可能降低约四分之一前景为负面的银行评级遭下调的风险。这些负面前景主要反映了消费者贷款或受疫情影响最严重的企业的集中敞口。
目前，我们认为，只有大约12.2％的完全支持的导管可以根据流动性支持提供者的ICR受到影响（见表1和附录）。这远远低于去年6月预期的约20％。鉴于银行提案国的高投资级别评级以及非银行提案国的丰富经验，我们将继续期待美国ABCP的稳定评级表现。
表1
| 美国ABCP对全支撑导管的敏感性评级 | |||
|---|---|---|---|
| 截至2020年12月31日 | |||
| 目前的ABCP评级为 | 不。的渠道 | 不。没有影响 | 没有潜在影响 |
| A-1 + | 4. | 3. | 1 |
| a - 1 | 37 | 33 | 4. |
部分支持的资产在美国ABCP计划中的敏感性
在当前的经济环境下，部分支持的资产支持商业票据项目的评级仍对资产表现敏感，特别是无担保的消费者贷款，这些贷款的抵押品表现前景相对疲弱，评级趋势稳定到有些负面。然而，对于优质汽车贷款、汽车租赁和汽车经销商的楼面规划，我们认为抵押品表现前景和评级趋势都是稳定的。对于所有其他资产类型，前景仍然较弱，但评级趋势基本稳定(见表2)。我们还回顾了这些资产的关键观察和关注，以及我们认为支持我们对评级趋势观点的因素(见表3)。
表2
| 北美ABS趋势 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 资产支持证券 | 间接表现前景 | 评级趋势 | ||||
| ABS - Prime Auto Loans | 稳定的 | 稳定的 | ||||
| 次级汽车贷款 | 有点弱 | 稳定为消极 | ||||
| ABS -汽车租赁 | 稳定的 | 稳定的 | ||||
| ABS -汽车经销商的平面图 | 稳定的 | 稳定的 | ||||
| ABS - 信用卡 | 有点弱 | 稳定的 | ||||
| ABS -无担保消费贷款 | 较弱 | 稳定为消极 | ||||
| ABS - FFELP学生贷款 | 有点弱 | 稳定的 | ||||
| ABS -私人学生贷款 | 有点弱 | 稳定为消极 | ||||
| ABS - 商业设备 | 稳定的 | 稳定的 | ||||
| 资产支持商业票据 | 有点弱 | 稳定的 | ||||
| FFELP-Federal Feary教育贷款计划。资料来源：标准普尔全球评分。表2在“信用条件北美季度季度六○○○○年第2季度：展望亮，风险仍然存在，”2021年3月30日发布。 | ||||||
表3
| 趋势,资产 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 资产 | 观察/顾虑 | 支持/缓解因素 | ||||
| 消费和商用ABS | 业绩在很大程度上是有弹性的，尽管业绩取决于复苏的形式，尤其是对于FICO信用评分较低的借款人。最近的财政刺激措施应该会提振与消费者相关行业的抵押品表现。 | 我们继续评估从延期协议中产生的贷款的业绩数据。 | ||||
| 贸易应收款项 | •监管公用事业公司在ABCP管道中代表大量的贸易交易。•在2020年期间，由于高资本支出和各种环境，社会和治理因素的影响，北美监管公用事业行业的较大百分比对信用感染的信用途径负有负面影响，以及否定的影响。 | 在行业信用质量下降的同时，信用增级提供的加权平均损失覆盖倍数足以覆盖资产支持商业票据交易的损失表现。 | ||||
| 自动贷款和租赁 | 正在进行的联邦援助，延长率升高，包括税收退税季节的季节性因素，较高的使用车辆价格以及经济复苏以及2月份促进了强烈的素数和次次抵押股权。净亏损和拖欠时间在年内减少，素质和次次抵押品的复苏改善（美国汽车贷款ABS跟踪员：2月2021年表现）。 | 我们预计投资级汽车贷款资产支持型证券的评级将保持稳定，而仅限于次级抵押贷款的投机级证券，由于其较低的信用增强水平和较长的到期时间，更容易受到降级的影响。 | ||||
| 信用卡应收账款 | 继续展示强大的信用指标，如高调料，信用评分和地理多样化。这些强有力的信用指标加上发起人的宽容计划和政府援助计划，这些计划和政府援助方案在信用席上的低端受益，仍然有助于信用卡ABS表现，尽管2020年市场脱位仍然存在强劲。但是，仍然存在边际恶化在信用卡中，预计抵押品表现是由于宽容期结束和收费上升。较慢的劳动力市场恢复也可能对抵押品表现产生负面影响。 | 我们的基本情况和强调评级假设反映了我们对多种经济情景和预测经济变量(如失业率和破产率)的预期表现的看法。我们认为，今年的评级总体上将保持稳定。 | ||||
| 消费者贷款和移动手机 | 对于消费者贷款和移动手机的持续兴趣，因为导管交易可以在潜在纳入ABS发行中测试资产的投资者对资产的偏重进行测试。 | a.在市场平台的个人贷款中，我们继续谨慎地面对围绕“订立时有效”原则的法律不确定性以及谁是“真正的贷款人”。b.对于手机，我们的ABS评级反映了贷款债务人在购买手机时与其签约的网络运营商之间的操作风险联系。c.总体而言，手机交易的评级将保持稳定，而消费者贷款，在未来12个月有一些不确定性，因为新的，相对较小的联邦刺激计划推出，终止支付救济计划的影响生效。 | ||||
| 助学贷款 | 我们希望减少FFELP的数量，增加私人学生贷款。即使有FFELP和直接学生贷款的潜在减免计划，我们相信2021年仍有机会对产品进行再融资，而且随着教育成本的持续增加，校内产品的需求将保持不变。 | 我们认为，由于美国政府对基础贷款提供担保，FFELP学生贷款资产支持型证券的信用质量将保持稳定，并预计2021年私人学生贷款部门的抵押品属性将保持类似或更强。 | ||||
| 商业贷款、租赁和经销商平面图 | •我们观察到投资者对商业贷款、租赁和经销商平面图的持续兴趣。鉴于许多经销店和小型零售企业的客流量由于就地避难指令而至少停摆了几个月，因此在大流行期间，发行数量的下降在平面图空间上最为明显。•我们预计，由于今年联邦援助的预期减少，农民的收入将受到影响，但大宗商品价格的上涨可能抵消这一影响。其他部门经历了不同程度的延迟，但基本上回到了冠状病毒感染前的水平，因此损失没有增加。 | •对于经销商平面图，尽管支付率降至约。30％在4月2020年4月的前几周30％，因为截至2020年底，他们爬回到50％以上超过50％的水平。•经销商也被恢复，主要是由于对新车和二手车辆导致较低车辆的强劲需求供应。•对于多元化的地板平板，我们的2021个前景也用于稳定的性能，损失趋势在标准化水平和支付速率高于摊销扳机水平。•我们的基本情况和强调评级假设反映了我们在多种经济场景和预测经济变量期间的预期绩效观点。 | ||||
| ABS - 资产支持的证券。FFELP - 联邦家庭教育贷款计划。 | ||||||
我们的观点考虑了低风险敞口(见表4)、各种部分支持资产的信用增级(见表5)带来的充足加权平均损失覆盖倍数，以及这些计划可获得的8%-10%的可替代计划范围的信用增级。由于这些因素，我们认为投资于这些资产的项目对评级的总体影响将是有限的。
表4
| 资产支持商业票据风险敞口 | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 截至2020年12月31日 | ||||||||||
| 部分支持的资产 | 承诺总额(百万美元) | ％ | 净投资（MIL.US $） | ％ | ||||||
| 汽车 | 32302年 | 10.2 | 20,490 | 9．5 | ||||||
| 素质自动贷款 | 16,221 | 5．1 | 12,551. | 5．8 | ||||||
| 非贷款自动贷款 | 5. | 0.0 | 5. | 0.0 | ||||||
| 次级汽车贷款 | 4,197 | 1．3 | 2168年 | 1．0 | ||||||
| 汽车租赁 | 9228年 | 2．9 | 4,702 | 2．2 | ||||||
| ' /次级次级汽车贷款(我) | 2,650 | 0.8 | 1,064 | 0.5 | ||||||
| 助学贷款 | 7,481 | 2.4 | 5391年 | 2．5 | ||||||
| 私人学生贷款 | 4177年 | 1．3 | 2225年 | 1．0 | ||||||
| FFELP学生贷款 | 3304年 | 1．0 | 3,166 | 1．5 | ||||||
| 信用卡 | 7790年 | 2．5 | 2,691 | 1．2 | ||||||
| 银行卡 | 6090年 | 1.9 | 1943年 | 0.9 | ||||||
| 零售卡 | 1700年 | 0.5 | 748 | 0.3 | ||||||
| 设备和商业其他（II） | 2705年 | 0.9 | 1,654 | 0.8 | ||||||
| 经销商平面布置图 | 3,261 | 1．0 | 2017年 | 0.9 | ||||||
| 贸易应收款项 | 3308年 | 1．0 | 1,531 | 0.7 | ||||||
| 消费者其他 | 2948年 | 0.9 | 1,530 | 0.7 | ||||||
| 手机贷款 | 1475年 | 0.5 | 919. | 0.4 | ||||||
| 无抵押的消费者贷款 | 1473年 | 0.5 | 611 | 0.3 | ||||||
| 完全支持（III） | 256118年 | 81.1 | 181,427 | 83.7 | ||||||
| 完全支持部分支持的导管 | 35642年 | 11.3 | 21143年 | 9.8 | ||||||
| 完全支持渠道 | 220475年 | 69.8 | 160284年 | 74.0 | ||||||
| 全部的 | 315913年 | 100.0 | 216,731. | 100.0 | ||||||
| (i)当借款基础允许所有三种资产类别时，主要/非主要/次级类别用于卖方。(ii)商业其他包括商业船队租赁、未来流量、保险费和制造住房。(iii)完全支持的交易(风险敞口仅与银行对手方直接相关)是整个投资组合中最大的类别。 | ||||||||||
表5
| 信用增强提供的加权平均损失覆盖率 | ||||
|---|---|---|---|---|
| 截至2020年12月31日 | ||||
| 资产 | 实际的CE损失地平线损失（i） | |||
| 汽车 | 700 | |||
| 助学贷款 | 21. | |||
| 设备 | 68 | |||
| 商业其他（II） | 626 | |||
| 经销商平面图（％）（iii） | 20. | |||
| 信用卡 | 178 | |||
| 消费者其他 | 336. | |||
| 贸易应收款项 | 16. | |||
| 所有倍数均根据每笔交易的净投资加权平均(i)当净投资为0时，假设损失为0;损失范围与相应的流动性协议下的资金一致。(ii)商业其他包括商业船队租赁、未来流量、债务抵押债券、保险费和商品房。(iii)经销商楼层规划净亏损$0;包括的百分比是加权平均总信用增级可用。CE -信用增强。 | ||||
我们将继续监测COVID-19大流行对经济的影响对我们的导管资产支持商业票据评级的任何影响。我们还将根据基本损失假设，继续监控所有部分支持的交易的月度表现，包括随时间推移抵押品的任何疲软。
计划组成的关键趋势
20020年的美元计价的发行占美国ABCP的大多数ABCP，近98％，而其余的发行则以欧元和英镑的英镑计价（见图2）。我们目前在美国的50个计划中发布的ABCP评级为“A-1 +”，44级被评为“A-1 +”。我们对支持这些方案的流动资金提供者的评级都不是信用感染者，并且一个缺口额定运动可能不一定导致短期评级的改变，基于我们的链接方法（参见“联系长期的方法和短期评分，“2017年4月7日发布）。此外，有五个计划占ABCP计划总数的10％的计划由流动性提供者提供负面的前景和评级'A / A-1'。
截至2020年12月31日，花旗银行(Citibank)、摩根大通(JPMorgan)和加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)这三家赞助商代表了8个部分支持的项目，总计563亿美元的资产支持商业票据，占我们评级的美国资产支持商业票据总额的26%(见附录)。美国剩下的41个项目得到了充分的支持，总额约为1603亿美元，占我们评级的美国资产支持商业票据总额的74%(见附录)。截至2021年4月，美国有42个完全支持的管道
截至12月31日，2020年12月31日，传统资产 - 例如汽车贷款和租赁，信用卡，学生贷款，消费者贷款和设备贷款和租赁 - 占所有导管中的抵押品的43％（见图3）和部分支持的计划中的89％的抵押品（见附录）。
图表2.
图3.
EMEA：发行在H2中拿起，超过1000亿美元
Matthew S Mitchell，CFA，巴黎，+33（0）6 17 23 72 88;matthew.mitchell@spglobal.com.
佛罗伦特斯蒂尔，巴黎，（33）1-4420-6690;佛罗伦特.stiel@spglobal.com.
去年，发行增长在剩下两年后仍然跃升至三年高。截至2020年12月31日，我们评价的ABCP总额从EMEA居住在欧亚州居住的守则上升7.2％至1061亿美元，自2017年以来最快的增长。发行主要在今年下半年挑选，在前六个月收缩后，由于宏观经济疲软。我们了解ABCP的增长源于强大的投资者对短期纸张的需求，主要来自渠道资助投资合同与高度评价的金融机构，大量政府刺激有限公司的银行资金要求。
虽然我们在2020年没有对任何新渠道进行评级，但我们在4月份撤销了对Silver Tower Funding ltd的评级。承诺的资金数额增长也达到了7.5%的三年高点，表明在当前宏观经济条件下，项目中长期承诺的弹性(见表4)。利用率基本与2019年持平。总体而言，我们预计今年的发行规模将保持稳定，这取决于整体经济状况、经济复苏的步伐和流动性的可用性。
在监管局，由欧洲证券和市场管理局开发的证券化披露模板在2020年9月23日，欧洲证券和市场股东生效，并适用于ABCP市场。因此，必须根据这些模板披露关于ABCP管道的任何新信息。
图4.
评分EMEA ABCP计划的敏感性
所有媒体居住在EMEA的渠道的所有发行都被流动性全面支持。这意味着我们的ABCP评级与流动资业提供者的信用评级有薄弱，或者在导管资助投资合同的情况下，该交易对手的最低适用信用评级。因此，我们认为ABCP评级在EMEA中的Covid-19间接接触，因为潜在的资产信贷质量并不重要。
我们预计今年GDP增长率为4.2％，因为整体条件在2021年的下半年欧洲的固体恢复点。然而，由于Covid-19和疫苗接种率的患病率，不确定性仍然存在。我们尚未看到大流行对银行资产质量的全面影响，最终提供要求。在低利率下，新的拨款，收入增长和数码转型所需的调整，许多欧洲银行管理队面临着持续的压力，以采取决定性的措施来解决弱核盈利能力。
我们的评级仍带有严重的负面偏见，约有40%的欧洲大型银行的评级前景仍为负面，这反映出较高的经济风险、结构性盈利能力，对一些银行来说，还有多种其他因素。因此，我们继续预计，在信用评级欧洲银行之间的趋势存在差异。根据截至2020年12月31日的资产支持商业票据流通总额，美国和日本的金融机构为我们评级的管道提供了约9.6%的流动性工具，其余由欧洲银行提供。
2020年上半年，我们将Chesham Finance LLC的独立商业票据IV系列评级从“A-1+”下调至“A-1”，因为支持提供商汇丰银行(HSBC Bank PLC)的短期评级被下调。除此之外，其他资产支持商业票据项目的评级去年保持稳定。尽管我们预计欧洲、中东和非洲地区的ABCP管道评级在未来6个月内将基本保持稳定，但我们已经评估了它们对评级变化的敏感性(见表6和附录)。根据我们的分析，只有约13.8%的管道仍容易受到支持提供商信用评级变化的影响，低于6月份的20%。我们将继续监测疫情对经济的影响对我们评级的影响。
表6
| EMEA ABCP评级敏感性 | |||
|---|---|---|---|
| 截至2020年12月31日 | |||
| 目前的ABCP评级为 | 不。的渠道 | 不。没有影响 | 没有潜在影响 |
| A-1 + | 1 | 1 | 0. |
| a - 1 | 25. | 21. | 4. |
| a - | 3. | 3. | 0. |
计划组成的关键趋势
欧洲渠道发行的资产支持商业票据中，超过99%以美元、欧元和英镑计价。美国和欧元计价的债券发行量上升。美元计价债券发行的增加，很大程度上源于为投资合同提供资金的渠道。与此同时，我们了解到，由于外汇掉期市场流动性较低，对欧元计价资产的偏好改善了欧元计价债券的发行。以英镑计价的资产支持商业票据发行的份额基本保持稳定(见表5)。由于由多家卖家渠道融资的资产支持商业票据发行总额的大部分增长，尽管这些渠道的发行较为稳定，但单家卖家项目的份额从2019年的11%下降至约9.5%。同样，“A-1”评级的债券发行有所改善，而“A-1+”和“A-2”评级的债券发行份额略有下降(见附录)。
图5.
投资合同融资额增长16%
总资产投资EMEA截至去年12月31日上涨1.7%,2020年与2019年相比,增加商业和消费者的资产,在一定程度上抵消了应收款项和汽车的下降(见图6)。尽管贸易应收款和汽车等传统资产继续占超过一半的总资产投资,它们的份额从2017年的约67%稳步下降。与此同时，我们了解到，回购协议、总回报互换和证券借贷协议等投资合同的份额已升至所有资产投资的五分之一。在投资者需求的推动下，过去一年通过管道融资投资合同融资的总资产增加了约16%，达到275亿美元。这改善了商业资产的总投资。在所有资产中，超过五分之四的资产仍然位于欧洲、中东和非洲的各个国家。
图6.
日本：整体市场活动稳定
Toshiaki Shimizu，东京，（81）3-4550-8302;toshiaki.shimizu@spglobal.com.
ABCP是日本一种传统的证券化形式。目前有一个ABCP计划未完成，该计划由APEX Finding Corp.该渠道是MUFG Bank Ltd.完全支持的多卖方计划，因此，该计划的评级仍然与我们在MUFG Bank上的短期信用评级相关联。现在，目前，没有预定的法律或监管变革，将影响日本市场的ABCP发行。
2009年，日本有四个资产支持计划项目。在相关交易方的要求下，我们撤回了2012年的两个节目和2020年的一个节目的评级。
日本利用率低，与全球趋势相比，可能是由于目前的贷款环境和信贷可用性。迄今为止，日本管道的所有发行只会以日元计价。
全球十大赞助商
截至2020年12月31日，全球十大赞助商集中在美国和EMEA中。They formed about 72.3% of S&P Global Ratings-rated ABCP issuances outstanding in these two regions, down 1.2% from 73.5% since December 2019. The top three sponsors hold about 36.2% of the total issuance volumes in the U.S. and EMEA, slightly higher than 35% in December 2019.
在美国，前10名赞助商，管理员和管理人员占ABCP总数的82.1％，截至2020年12月（见附录）。前10名赞助商和管理人员中的三个占ABCP总数的30.6％，截至2020年12月的八个部分支持的导管（见附录）。前10名流动资金提供商提供了约1899亿美元的综合承诺，即美国ABCP的2272亿美元的支助价值约为1.899亿美元。
在EMEA，截至2020年12月31日，未偿付资产支持商业票据发行的前10名保证人占未偿付资产支持商业票据总保证人的88.8%，而截至2019年12月31日，这一比例为90.4%(见附录)。前10大流动性提供者的承诺总额约为1082亿美元，占我们在EMEA评级的资产支持商业票据1361亿美元支持总额的79.5%。
评级行动
- 新发行:华盛顿摩根资本有限责任公司2021年4月16日
- 新发行:列克星敦帕克资本有限责任公司，3月9日，2021年
- 新问题：Concord Minutemen Capital Co。LLC2021年1月28日
- 新发行:阿基坦基金有限责任公司，11月21日，2020年
- 新问题：遗留资本有限公司LLC，11月18日，2020年11月18日
- 交易更新:Mackinac Funding Co. LLC，11月10日，2020年11月10日
- 新发行:阿林吉基金有限责任公司2020年11月6日
- 新发行:Britannia Funding Co. LLC2020年9月28日
- 新问题:离子资本II信托2020年6月17日
- Chesham Finance Ltd./Chesham Finance LLC的信用评级被下调2020年5月18日
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- 联系长期和短期评级的方法，2017年4月7日
附录
附录表格可在此下载:
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| 研究贡献者： | Vidhya Venkatachalam，CFA，Crisil全球分析中心，S＆P全球评分Affiliate，Mumbai |
| Mugdha Mane，标准普尔全球评级公司CRISIL全球分析中心，孟买 | |
| Diksha Panjri，克里尔全球分析中心，孟买的标准普尔 |
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