概述

在2020年初，标普道琼斯指数和墨西哥保险公司协会(AMIS)对墨西哥的保险投资官员进行了我们的第二次年度调查，以收集他们对投资和当地保险业状况的看法。调查于2020年2月底结束，就在2019冠状病毒病开始在北美迅速蔓延之前。

因此，我们觉得有必要再次进行调查，这次是在2020年下半年，以便更好地衡量投资者在适应“新常态”时的情绪。本次调查的目的是为了更好地了解墨西哥保险公司对投资前景的看法、公司如何投资和配置过剩资本，以及它们的前景和配置如何因COVID-19而发生变化。

本报告总结保险公司对以下课题的意见:

•投资顾虑和风险;
•2020年剩余时间的经济和信用评级预期;
•投资和资产配置，重点关注过剩资本;和
•投资趋势，包括ESG和被动投资。

投资顾虑和风险

2020年下半年调查结果强调的最重要的变化之一是保险公司的投资担忧。受访者对一些与投资相关的风险因素表示了自己的担心程度——非常担心、有点担心、不担心和不看法。他们认为非常或有点令人担忧的危险因素数量从2020年上半年的59%增加到2020年下半年的72%。

虽然保险公司更关心一系列风险，但最令人担忧的风险性质也发生了变化。表1显示了受访者描述一种风险为“非常令人担忧”的频率;信贷周期、全球经济衰退和市场波动等此前不那么令人担忧的风险因素，如今似乎更成为人们首要考虑的因素。

在2020年初，保险公司最关心的是政治风险或腐败、产生回报以及持续的低利率环境——只有16%的受访者表示低利率是他们最关心的问题。然而，最近的数据却告诉我们一个不同的故事;41%的受访者认为持续的低利率环境是他们最大的担忧，其次是全球经济衰退和通货膨胀的威胁(见表2)。此外，2019年保险公司最大的三个担忧是:政治风险或腐败、监管不确定性、在2020年下半年，这并不是受访者最关心的问题。

保险公司不断转移的担忧表明了COVID-19的影响;这种影响也体现在受访者对信用评级、资产配置和预期回报的展望上。

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介绍

的标普风险平价指数系列为等价风险加权平价策略提供一个透明的、基于规则的基准。这些指数利用期货来代表多种资产类别和风险平价空间中所提供基金的风险/收益特征，从而构建风险平价组合。因为风险平价基金可以有不同的波动目标，我们的系列包括四个目标波动水平(TV)不同的指数:8％，10％，12％,１５％．

Harry Markowitz于1952年提出的现代投资组合理论(MPT)为市场参与者在给定的风险水平下最大化投资组合收益建立了一个框架。该理论赞成通过持有非相关资产来分散投资组合。也就是说，它不会孤立地看待单个资产的回报和波动;相反，它考虑的是构成投资组合的资产回报的共同运动或相关性。

该理论，连同长期资产类别夏普比率(Sharpe ratio)的预期(Dalio等人，2015)，作为风险平价的基础部分。风险平价策略认为，当一个投资组合的资产对投资组合总风险的贡献相等时，投资组合多样化可以最大化，其定义为实现每单位风险的最高回报。

自1996年Bridgewater旗下的全天候基金(All Weather fund)推出首只风险平价基金以来，许多资产管理公司都向客户提供了自己版本的风险平价。风险平价行业在2008年全球金融危机之后获得了特别的吸引力，根据国际货币基金组织(IMF)的数据，到2017年底，风险平价行业增长到约1500 - 1750亿美元(Antoshin et al.， 2018)。

在过去，这种策略缺乏一个合适的基准，使得大多数投资者以传统的60/40股票/债券投资组合作为基准。这种方法的问题在于，60/40投资组合既不能反映风险平价策略的结构特征，也不能反映风险/回报特征。虽然投资组合的风险通常被认为以美元计算是分散的，但现实是，几乎所有的风险都来自于60%的股票配置。此外，当一个投资组合是等风险加权的，而不是等风险加权的，它可能会导致更高的风险调整收益。

在本文的第一部分，我们涵盖了在多资产组合构建中实施风险平价方法的经济原理。在论文的第二部分，我们对标普风险平价指数进行了概述。

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执行概要

• 标准普尔道琼斯指数公司生产三组价值指数——标准普尔价值指数、标准普尔纯价值指数和标准普尔增强价值指数。发展这些家庭时考虑到具体的目标，市场参与者应该了解这些目标的细微差别。在本文中，我们使用标准普尔500指数^®价值,标准普尔500纯价值,标准普尔500指数增强价值指数来说明不同之处。
• 标准普尔500指数是一个广泛的市场、资本化加权指数，对跟踪该指数的产品具有很大的投资能力。这使其成为绩效评估的相关基准，也使其适合那些寻求传统的“买入并持有”指数挂钩的投资方式，并倾向于价值风格的人。通过设计，该指数的价值敞口低于标准普尔500纯价值指数和标准普尔500增强价值指数，对标准普尔500指数的跟踪误差也较低。
• 标准普尔500纯粹价值指数是一个高信念价值指数。它的目标是比标普500价值指数(S&P 500 value)拥有更高的价值类型敞口。它的风格得分权重明显倾向于价值证券，但相对于那些追踪标准普尔500价值指数和标准普尔500增强价值指数的产品，追踪该指数的产品的投资能力可能会受到限制。
• 标准普尔500指数(S&P 500 Enhanced Value Index)平衡了价值敞口和跟踪该指数产品的能力之间的权衡。其修改后的市值权重以价值因素为目标，同时保持与市值挂钩的权重。

介绍

价值投资是一种众所周知的策略，它寻求利用证券价格与其真实潜在价值评估之间的明显差异。尽管这个策略听起来很直观和直接，但在构建价值投资组合时，有几个细微之处需要考虑。标准普尔道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)为不同目的的投资者提供几种价值指数。投资者应该仔细考虑使用哪个价值指数最合适。

标准普尔500价值和标准普尔500纯价值是标准普尔美国风格指数．标准普尔500增强价值指数是标普的因素指标．风格指数来源于传统的风格箱，被广泛用于确定基金的投资风格。因素是投资组合中风险和回报的基本驱动因素。几十年的研究已经证明了提供溢价的几个因素，如价值、质量和低波动性。因子指数的设计是为了捕捉这些保费。

标准普尔500价值和标准普尔500纯价值之间的差异已经在标准普尔DJI的研究中得到了充分的证明。本文的目的是作为对现有研究的补充，同时侧重于识别标准普尔500纯价值和标准普尔500增强价值指数之间的差异。我们将研究标准普尔500价值指数、标准普尔500纯价值指数和标准普尔500增强价值指数之间的指数构建差异，然后讨论指数构建的差异如何导致风险/回报配置、特征和风险暴露的差异。

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“当我们上任时，最让我惊讶的是发现事情就像我们一直说的那样糟糕。”

——约翰·肯尼迪

执行概要

分散度高时，选股技巧的价值上升;赢家和输家之间的差距更大，意味着主动型股票经理有更好的机会展示自己的选择能力。¹这种逻辑也适用于在更高层次上操作的主动基金经理，例如通过行业轮换表达战术市场观点。在11月份举行的美国联邦选举(尤其是总统选举)期间，行业的重要性往往高于平均水平。在这几个月里，行业配置决策可以增加(或减少)更大的价值。英国和加拿大的数据与美国的结果一致。

背景

分散指数加权回报标准差(index-weighted standard deviation of returns)为我们提供了一种方便的方法来衡量积极决策的潜在收益。²成功的积极经理人——无论是选股者、行业轮换者还是因素投资者——在分散度高时比分散度低时能增加更多的价值。^3.离散度还提供了一个有用的框架，以理解行业在产生回报方面的重要性。

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执行概要

从不希望表现出勇气，智者曾这样忠告;勇气只有在人的本能是害怕的情况下才能表现出来，而害怕是一种不愉快的情绪。这一原则适用于投资管理，具有明显的局限性。成功的投资组合管理可能需要在本能想要卖出的时候持有头寸。

从前

现在是1999年12月31日。您是一位专业的投资组合经理，为您的客户考虑长期股票选择。你同意沃伦·巴菲特的观点，“我们最喜欢的持有时间是永远”，然后你决定问你最喜欢的四个华尔街预测者，让他们每人建议无限期持有一只股票。他们殷勤地推荐了四种不同的名称，目前分别表示为A股到D股，你可以仔细考虑一下。

你很清楚，有些推荐信比其他的好。什么可能会让你对这四只股票失去信心?由于你购买股票的预期是它们会上涨，而且实际上会跑赢市场，一段时间令人失望的回报可能会削弱你永远持有股票的决心。

在思考这一切的同时，你一直拿着一瓶很旧的酒，那是朋友在你上次生日时送给你的。你打开瓶子，想尝一口也许能帮助解决你的困惑。当你拔掉瓶塞时，突然冒出蒸汽，一个精灵出现了。为了感谢你释放了他，他给了你一个愿望。

当然，你想知道的是这四只股票中哪一只会在未来20年里表现最好。不幸的是，我们的精灵已经被酒塞得太久了。他对波动性了解不少，但对个股的回报率却知之甚少。正如表1所示，这个精灵知道市场在未来20年将会上升，而个股回报将会高度扭曲。股票中位数在标准普尔500指数^®将升值52%，远低于239%的平均升值幅度。标准普尔500指数未来20年的1010只成分股中，只有267只会超过平均水平。

在意识到少量股票将决定你的成功或失败后，你很高兴有任何你能得到的具体信息，并问精灵他对这四条建议知道些什么。